四、物价形势分析和预测

    近几年，我国经济一直处于“低通胀、高增长”的理想状态。然而，今年伴随经济增长最明显的特征是消费价格和房价的持续上涨，尤其是居民消费价格打破长期的低通胀现象，出现较大的上涨压力，成为当前人们关注的热点问题。本部分将主要分析我国现阶段居民消费价格和房价上涨的原因及趋势。

（一） 多因素推动物价上涨，CPI上涨压力较大

1. 影响本轮价格上涨的因素

2007年上半年居民消费价格指数同比上涨3.2%，7、8月份居民消费价格指数进一步上涨5.6%和6.5%，引起人们对通货膨胀的担忧。对物价变化的考察可以发现，近期价格上涨是多种因素综合作用的结果——有成本推动的，有需求拉动，还有结构性因素造成的。

图4显示了2002年1月～2007年8月居民消费价格指数（上年=100，CPI）、居民粮食消费价格指数（上年=100）和居民食品消费价格指数（上年=100）的走势。2007年8月居民消费价格指数同比增长6.5%，其中食品价格指数上涨18.2%，成为拉动居民消费价格指数的主要因素，而食品价格上涨主要是猪肉、粮食等价格上涨引起的。CPI中非食品价格上涨0.9%，涨幅与上月持平。不难发现，本轮物价上升最明显的特征是以食品等与消费者生活息息相关的消费品价格的上涨，而非食品类价格和工业品出厂价格指数等则没有明显上涨，有些甚至还出现下降，属于比较典型的“结构性通货膨胀”。

需要注意的是，在CPI的构成因素中，虽然近期食品价格涨幅高于粮食价格，但从图4中显示的总体变动情况来看，粮食价格的波动要比食品价格和CPI波动更剧烈，应引起政府部门的更多关注。粮食价格主要反映了市场中粮食的供需状况，当供给小于需求时会导致粮食价格短期内的迅速上升（如图4中的2004年粮食价格大幅上涨）。目前，我国粮食价格的上涨一方面是由于国内粮食供需紧平衡状态引起的，另一方面是由于世界范围内粮食价格普遍上涨带动的。但这种由于供给冲击引起的价格上涨通常不会持续太长时间，需要注意的是谨防粮食价格上涨带动全面价格上涨。

本轮物价上升的第二个特征表现为成本推动型通货膨胀。在目前产品市场供大于求的情形下，消费价格上涨的部分原因可归因于生产成本的提高，如环保治理费用的提高、资源性产品采购费用提高，特别是石油、矿砂、大豆等进口商品价格都有大幅上涨。近来，为了应对石油价格上涨，使用粮食生产汽油等工业用油逐渐受到重视和应用，对玉米等粮食需求的增长，进一步提高了粮食价格，尤其在期货市场中粮食价格上涨更为明显，有可能推动新一轮的粮食价格上涨。

第三，较宽松的金融环境也是消费价格上涨的原因之一。国内外的大量研究表明，较高的通货膨胀通常伴随着快速的货币增长。货币数量论将名义收入水平（PY）、货币存量（M）及货币流通速度（V）三者结合在一起：

                                     （1）

根据（1）式，4项变量各自的时间变化率可以将数量化方程表述为：

                                   （2）

其中m表示货币增长率、v表示流通速度的变化率、y表示产量增长率、π表示通货膨胀率，进而可得通货膨胀率与货币供应量增长率的方程如下：

                                   （3）

　（3）式解释了通货膨胀的来源。在货币流通速度比较稳定的情况下，货币供应量增速和经济增速一起决定了通货膨胀。

　　图5给出了2000年1月～2007年8月居民消费价格指数和货币供应量M1的曲线图。从图中可以看出，M1增速和通货膨胀率具有很强的相关性，且M1相对CPI有一定的先行性，平均先行4个月左右。2007年8月M1同比增长22.8%，金融机构人民币贷款同比增长17%。尽管资本市场的繁荣已经对货币供给起到了一定的吸收作用，但是货币供应量和贷款的较快增长仍然造成一定的通胀压力。央行2007年第2季度货币政策报告指出金融机构存款继续呈现活期化趋势，企业和居民更倾向于活期存款。资金持有的短期化推动货币供应量不断走高，货币供应量的不断增长加上消费旺盛的需求，很容易形成通胀预期。因此，政府应该确保紧缩性货币政策的执行程度，严格控制市场中贷款的投放量，将通货膨胀控制在合理的范围内。

由上述某个单一因素引起的通货膨胀并不是太大的问题。但是，这几种因素的综合作用将使物价上涨局面变得更加复杂，形成多因素影响的复合型通货膨胀，从而加大政府宏观调控的难度。

2. 物价走势先扬后抑，CPI上涨压力趋缓

经济中存在通货膨胀并不可怕，温和的通货膨胀可能有利于经济发展，因此，政府部门和学者更多的关心通货膨胀的程度及波动趋势。我们仍然采用景气方法分析来判断通货膨胀的走势。为此，首先构造了以居民消费价格指数为基准指标的物价合成指数①。图6给出了物价合成指数和宏观经济一致合成指数的比较图（两个指数均以2000年为100）。不难看出，相对于物价合成指数，宏观经济一致合成指数始终是比较稳定的先行指标，先行期为6～7个月。根据前面对宏观经济景气形势的分析，如果现行各种调控政策在2007年4季度有所成效，景气合成指数可能在年内结束上涨趋势，照此推断，居民消费和商品零售价格的上升趋势有望在2008年1季度结束，之后逐渐回落。考虑到本轮物价上涨主要在于短期性的结构性因素，物价上涨趋势也可能提前在2007年年内结束。

根据模型预测，2007年CPI将达到4.8%，比去年高出3.3个百分点，上涨2.2倍，远远超过央行年初制定的不超过3%的目标。虽然2008年年内物价将出现回落走势，但各季度的CPI仍将处于红灯区或者黄灯区，全年涨幅可能在5%左右，超过2007年。在粮价不出现较大上涨的情况下，虽然CPI上涨压力将趋缓，但总体来看物价涨幅依然很大。

与CPI的走势不同，工业品出厂价格指数将继续在温和幅度内保持平稳或略有下降，2007年和2008年的上涨幅度分别为2.6%和2.3%左右，略低于2006年。若如此，则表明今明两年不太可能出现物价的全面上涨。工业品出厂价格保持平稳在一定程度上抑制了居民其他消费类价格的上涨，同时也将导致物价上涨的传导效应减弱。

（二） 我国房地产市场是否存在泡沫？

近年来各地区房价的快速上涨一直是政府宏观调控的主要目标。2007年我国住房需求持续旺盛，尽管房地产开发投资加快增长，但供需关系仍趋紧张。供求矛盾加剧，供给成本上升推动房价加速上涨。2007年8月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，新建商品住房销售价格同比上涨9.0%。

研究房价是否合理、是否存在泡沫，通常包含两种内涵：第一，房价是否超出了居民的购买能力，通常的方法是考虑房地产价格的增长是否符合人们的生活水平，如房价收入比、房价租金比以及居民偿还债务的能力等。第二，房价的增长是否与本国或本地区的经济发展水平相协调。仅仅使用前者来衡量房价是否合理存在一定的局限性，由于各国或不同的学者对于如何度量住房平均价格和居民平均年收入是有争议的，从而得到的房价收入比也不相同。因此，本文将主要从后者讨论房价的合理性。理论上讲，房地产价格与反映经济发展水平的各项宏观经济指标应保持长期的均衡关系。据此，我们使用协整理论构建房地产市场的均衡价格，考察实际价格偏离均衡价格的程度。宏观经济基本面的因素主要考虑了GDP、居民可支配收入、货币供应量M1和5年期贷款利率。[③]

图7给出了房地产价格偏离其均衡价格的程度[④]。从图中可以看出2004年以来我国房价向上偏离均衡状态，可以说目前我国房地产市场存在一定的泡沫成分，当然也可能是局部的。尽管2005年以来的宏观调控使实际价格向均衡水平回归，但是从2006年又开始回升，特别在2007年表现出较大的偏离，说明我国房地市场泡沫在增长。

我国本轮房价上涨主要是由于需求拉动造成的[⑤]。通常住房需求可以分为消费需求、投资需求和投机需求。消费需求是指人们为了自住而购买住房所引发的需求。投资需求，是指购买房子出租，期望从租金收入中获得回报的需求。如果租金的回报率低于利率，人们会将货币资金存入银行，而不进行投资。投机需求是指购买房子希望通过房价的变动，买卖房子，赚取差价，获取收益。如果市场存在过渡的投机行为，房地产价格将会在快速增长的同时开始酝酿泡沫。目前，我国房地产市场需求旺盛有一定的合理性——城镇化、工业化、经济发展带动的消费需求，但是也不乏投机行为，扰乱正常的房价增长。而政府相关部门在2007年10月份开始实施对购买第二套住房抵押贷款的限制以及开征物业税等政策，在目前我国房地产融资渠道单一的情况下，将会对炒房者（投机者）的资金链条形成压力，在一定程度上有效挤出市场中的投机需求，进而抑制房价增长，使其向均衡价格回落。