二、主要经济景气指标的变动趋势分析

为了提高对经济景气形势判断的准确性，下面结合预警指标信号图（见图3），对主要经济景气指标的波动特征和近期变动趋势做进一步分析。

1、工业生产再次出现“过热”增长，产品销售收入增长保持平稳

工业生产增长自2002年11月以来，始终处在15% 以上的“偏热”或“过热”状态。2006年下半年，工业增加值增速（季节调整后）脱离“过热”区，呈现逐渐降温的良好态势（第4季度的增长率原值已经回到“正常”区间）。然而，进入2007年后，工业生产明显提速，使该指标掉头向上，在今年2月再次进入红灯区，季节调整后7、8月的增速达到18%和18.2%，很可能在近期超过2004年1月的波峰（18.3%），创造本轮工业中周期的新峰顶。

代表企业效益的工业企业产品销售收入增速自2003年以来也始终处在黄灯区或红灯区。其间，于2004年2季度形成了本轮周期的显著峰顶（33%左右），此后，该指标逐渐下滑，于2005年2月脱离“过热”区，2006年大体保持在26%附近。2007年增速有所回升，前8个月在27.5%附近平稳运行，处于黄灯区的上部。值得注意的是，产品销售收入指标没有出现与工业增加值一样的明显回升，相反，从年内走势看存在小幅下降的趋势，创造新的增速高峰的可能性很小。换句话说，该指标从2004年下半年开始已经处于本轮中周期的下降阶段。

2、固定资产投资增速小幅反弹，已接近“偏热”的黄灯区

　　在宏观调控政策的作用下，固定资产投资增长在2006年出现回落态势。城镇固定资产投资累计增长于2006年4季度回到速度适中的绿灯区，并且到目前为止一直保持在该区间运行。但需要注意的是，该指标在2007年前二个月达到2004年以来的同期最低增速（23.4%）后，出现小幅反弹。5—8月的累计增长率均在26.7%附近，已经接近“偏热”的黄灯区，而季节调整后投资增速延续了2007年以来的上升势头。投资反弹是今年景气回升的助推器之一。然而，根据投资周期的运行态势和政府近期采取的一系列宏观调措施，投资增长出现大幅反弹的可能性不大。从中周期来看，投资周期从2004年2季度开始已经处于本轮中周期的下降阶段。

　　需要注意的是，房地产开发投资增长在2006出现回升态势的基础上，2007年继续呈现较快的上升势头。1～8月房地产开发投资累计增速达29%，继续创2005年以来同比增速最高点，这是导致投资出现反弹的主要原因。

3、名义居民消费增长十年来首次出现“过热”，而实际增速基本保持平稳

　　2004年以来，受居民收入水平不断提高和和住房、汽车等新的消费热点的带动，社会消费品零售额增长（季节调整后）跃入新的增长“台阶”，多数时间在“趋热”的黄灯区平稳运行。从2006年开始，消费增速一直保持稳步上升趋势，于2007年2月进入“过热”的红灯区，这也是预警系统近十年来首次发出消费“过热”信号。7、8两个月名义消费品零售额增长分别达到16.4%和17.1%，创造了1998年以来的最高增速。但最近一年消费名义增速加快在很大程度上得益于消费价格的上涨。如果剔除价格因素，居民消费实际增速与前些年基本持平，近几个月甚至略有下降。1—8月累计社会消费品零售总额同比增长15.7%，剔除物价因素后实际同比增长12.3%，增幅比1-7月和去年同期均低0.3个百分点。

4、外贸增长稳中趋缓，进出口间的增速差距逐渐缩小

2006年以来，外贸出口增长（季节调整后）在相对高位形成了一轮幅度不大的起伏波动。受政府调整出口政策和人民币汇率不断升值的影响，近9个月出口增长出现下滑趋势，出口增速由2006年11月的30.4%持续回落到2007年8月的23.8%。

2005年以来，受国内自身供给增加和国外能源及部分原材料价格上涨的影响，外贸进口（季节调整后）结束了此前两年多的高速增长，在16%到23%的区间内大体保持平稳运行，速度比较适中。与出口增长的走势不同，进口增长经过2006年的小幅回落，在2007年出现小幅回升，由1月的16.3%上涨到8月的22.6%。

与我们春季时的预测相吻合，进口增速的回升和出口增长的逐步下滑使进出口间的增速差距逐渐缩小，从而有利于缓解贸易顺差过大的问题，减少对货币流动性的压力。如果这一趋势能够保持下去，净出口对GDP的拉动作用将逐渐有所减弱。

2005年以来，外贸进出口总额增长（季节调整后）一直在绿灯区的中上位置保持平稳运行，增速稳定在23%～26%之间，这种情况是以往所少见的，同时也是10个预警指标中近两年来始终处于绿灯区的唯一指标。近几个月，受到出口增速回落的影响，该指标也出现小幅下滑。

5、货币总量基本适度，但M1增速“过热”，贷款增速依然偏快

2005年5月以来，货币供应量M1在10%～23%之间的增长“走廊”内开始了新一轮的增长周期。经过2006年的快速上升，2007年各月同比增长率的上升速度虽然有所减缓，但依然在较高位置保持上扬势头，8月份达到22.8%，超过上一轮周期（2002年—2005年）的波峰高度；同时，扩张期达到28个月，已经超过前两轮货币周期的扩张时间。季节调整后，该指标用3个月的时间快速冲过黄灯区（18%～20%）后，于2007 年3月进入红灯区，显示M1的增长速度已经“过热”，货币的流动性继续增强。

广义货币M2 增速经过2006年下半年的短暂下降，2007年出现缓步回升态势。8月末同比增长18.1%，增速比上年末提高1.2个百分点。目前来看，M2的增长幅度与同期GDP和CPI增长幅度之和大体相当，货币总量基本适度。

虽然中国人民银行多次提高基准利率，但受宏观经济快速增长和股市、房地产火爆行情等因素影响，微观主体的信贷需求依然比较旺盛。与我们在春季会时的预测一致，2007年前8个月，金融机构人民币贷款保持平稳增长，各月同比增速均在16.5%左右，8月末达到17%，使该指标延续了自2004年11月以来的逐浪上升态势。季节调整后，8月末的贷款增速是16.95%，达到了本轮信贷周期的最高水平，即将触及黄灯区的预警界限，表明贷款增速依然偏快。

6、CPI进入红灯区，通货膨胀压力加大

　　2006年9月以来，受食品价格等因素的带动，居民消费价格指数CPI（同比）结束了此前连续15个月保持在1%～1.5%的稳定运行，出现了新一轮物价上涨态势，近几个月上升速度加快，使CPI在2007年3月进入黄灯区后，仅相隔4个月时间就于7月发出红色预警信号。2007年8月CPI达到6.5%，已经超过上一轮物价周期的峰顶（2004年3季度的5.3%），并且有进一步上扬的势头，通货膨胀的压力明显增大。

工业品出厂价格指数（同比，季节调整后）从2004年11月开始一直处于本轮周期的下降局面。2006年以来，该指数一直稳定在2.5%～3.5%的范围内。与CPI的走势不同，该指数在2007年稳中趋降，6、7月份分别为2.4%和2.56%，处于适度水平。